10,9K
подписчиков
1
подписка
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
PROFIT_Official
4 февраля
$T ПОКУПАЕТ ТОЧКУ.
Автор поста: Олег Вдовин
‼️Новость: Т-Технологии объявляют о планах консолидировать до 100% Точки - одного из крупнейших цифровых банков для предпринимателей. Сделка пройдет через допэмиссию акций, без раскрытия оценки на текущем этапе.
☝️Читаем пресс релиз: Точка - это зрелый, прибыльный и масштабируемый бизнес в сегменте МСБ, который уже несколько лет демонстрирует устойчивый рост.
По публичным данным, банк последние годы наращивал прибыль на 100% несколько лет подряд. Это уже не стартап. По итогам 2024 года собственный капитал Точка составил 45,2 млрд руб., а прибыль 23,1 млрд руб.
При этом, банк не выдает кредиты, кредитный портфель появился только в 2024 году и составил около 2 млрд руб., что очень мало для банка такого размера и почти не создает рисков в части роста резервов. Основные доходы тут от размещения остатков денег клиентов под КС, а также комиссионные доходы.
Оценка будет объявлена позже, во 2 квартале 2026 года. БЕЗ ОЦЕНКИ НЕВОЗМОЖНО ПОСЧИТАТЬ ЭФФЕКТ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ.
Но менеджмент всегда говорил, что любые сделки проводит через оценку целевого ROE для Группы, так что надеемся на честную рыночную оценку бизнеса.
Т последовательно строит платформу для B2B клиентов. Точка органично вписывается в эту стратегию как точка входа для малого и среднего бизнеса с высокой лояльностью и частотой использования продуктов.
Новость о сплите комментировать смысла нет, акции будут дробить в 10 раз, цена станет в 10 раз ниже, вот и все, каких-то серьезных изменений от этого я не жду.
Как повлияет сделка на результаты Группы?
Смотрим МСФО Точка за 2024 год: прибыль 23,1 млрд руб., основной доход - поцентный от размещния денег в кредитных организациях, на этом заработали целых 49,5 млрд руб. процентной выручки. На фоне снижения ставок эта часть процентного дохода снижается в течение 2025 года. По отчетам, которые публикуются на сайте ЦБ, прибыль за 9 мес. 2025 года показала прирост к 2024 на 11,5%, прервав путь кратного роста каждый год.
Если оценивать прибыль примерно, то 2025 год может закрыться с прибылью около 25-26 млрд руб., а размер капитала вырасти до 70 млрд руб. В 2023 году 90% акций были проданы за 41,5 млрд руб. или за 4 прибыли 2023 года. Если сделка пройдет по той же оценке, то это будет порядка 92 млрд руб. или за форвардные 1,3 капитала, примерно столько же стоит и сам Т.
Для такой сделки придется сделать допэмиссию акций на 25 млн штук при премии к рынку на 10% от текущей цены. Таким образом, прибыль Группы вырастет на 15% в моменте + Группа получит новые возможности по монетизации базы клиентов Точка, что дает задел для роста прибыльности в будущем.
АКЦИИ ПРИ ЭТОМ БУДУТ РАЗМЫТЫ НА 9%, что дает выгоду для текущих акционеров.
‼️Более того, половина компании Каталитик пипл, которая владеет долей в Точка в размере 64%, принадлежит Группе Т. Это значит, что 64% от 25 млн акций получит Каталитик пипл или 16 млн акций. А половина бизнеса принадлежит Группе Т, то есть 8 млн акций из 25 эмитированных для сделки станут квазиказначейским пакетом. ТО ЕСТЬ РЕАЛЬНОЕ РАЗМЫТИЕ БУДЕТ НЕ НА 9%, А НА 6%
Но опять же, эти расчеты сделаны из предположения, что Точка будет оценена в 4 прибыли 2024 года, если дороже, то выгода для акционеров в моменте меньше, но долгосрочные выгоды от сделки все равно остаются.
☝️СМ РАСЧЕТЫ НА ГРАФИКАХ ☝️
_____________________________________
Ждём оценку.
Т продолжаю держать, вы знаете что компания одна из моих любимых на рынке.
Покупал чуть больше года назад по 2400₽
Растущий бизнес, который попутно платит дивиденды, да ещё и адекватно стоящий – это редкость даже для РФ рынка.
Напомню, в 2021 году Т банк стоил 6 капиталов, сейчас – 1,3. 😉
T
T
333,84 ₽
-12,22%
PROFIT_Official
4 февраля
КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ - СТОИТ ЛИ ДОВЕРЯТЬ?
Автор: Кирилл Шалыганов
Друзья, всем привет!
Мы регулярно обсуждаем кредитную надежность того или иного эмитента облигаций и в этом контексте всегда упоминаем кредитные рейтинги (КР). Стоит ли им слепо доверять? Порассуждал в этой заметке...
В России 4 основных КРА - АКРА, Эксперт, НКР, НРА. Каждое из них имеет свою методологию присвоения КР эмитентам, зарегистрированную в ЦБ и проверенную им же
Методологии КРА - тема отдельного большого поста, поэтому не будем сейчас в это погружаться https://raexpert.ru/ratings/methodologies
Давайте посмотрим отдельные примеры, которые доказывают, что слепая вера в рейтинг может привести к печальным последствиям для вашего капитала
НЕГАТИВНЫЕ ПРИМЕРЫ:
❌Монополия (рис 1): 04.12.2025 компания объявила тех. дефолт по погашению бондов. Финансы компании показывали плачевное состояние задолго до дефолта, однако КР от АКРА продолжал действовать на достаточно высоком уровне (см. рис. 1). Только после дефолта рейтинг был снижен сразу до С и затем до D
Кратко про Монополию можно почитать мой пост от 5 декабря
❌ Уральская Сталь (рис 2): КР был понижен только 17.12.2025 с А сразу до ВВ-, а до этого он был стабилен на уровне +- А. Если посмотреть отчетность за 2024 и 1П 2025 - проблемы с финансами и негативная тенденция были заметны уже давно: снижение выручки, операционной прибыли, почти нулевой CF от операций и огромная долговая нагрузка. Отчет за 1П 2025 вообще показал EBITDA = 152 млн при финансовом долге 81 млрд и уплаченных % в размере 5,67 млрд
❌Гарант-Инвест (рис 3): Ни для кого на рынке не было секретом, что у компании огромные проблемы с долгом, его обслуживанием и генерацией положительных денежных потоков. Не буду повторять все тезисы - можно почитать мой подробный пост.
Облигации компании начали свое снижение (см. график) задолго до понижения рейтинга до уровня С (до этого был ВВВ от НРА). Что интересно - этот рейтинг действовал с середины 2021 года и не понижался даже на фоне ухудшения финансового положения компании после роста КС и всех событий 2022 года, которые очевидным образом негативны для эмитента с таким долгом. Судьбу компании мы знаем...
ТОГДА НАСКОЛЬКО РЕЙТИНГИ ВООБЩЕ НАДЕЖНЫ?
1️⃣ Кредитные рейтинги действительно часто реагируют с временным лагом на изменившуюся в негативную сторону ситуацию в компании. Иногда временной лаг может составлять несколько месяцев - это ухудшает доверие к КР и осложняет их практические применение
2️⃣ Обратите внимание на статистику Экперта (последняя таблица к посту) по количеству рейтингов и дефолтов:
- если смотреть на длинный горизонт (2002-2025) из 8094 присвоенных рейтингов было зафиксировано 207 дефолтов (доля дефолтов/ошибок КРА = 2,55%)
- из 207 случаев большая часть дефолтов (190 случаев или 91,78%) пришлась на рейтинг ВВВ и ниже, что согласуется с сущностью данного уровня КР (умеренный уровень кредитоспособности, при этом присутствует более высокая чувствительность к воздействию негативных изменений экономической конъюнктуры)
- в рейтинговой категории ВВВ частота дефолтов (которая может с некоторым допущением интерпретироваться, как вероятность ошибки КРА) составляет 2,07%, а в "В-" = 4,89%
- в рейтинговой категории от «АА-» и выше дефолтность практически отсутствует
Таким образом, КРА действительно ошибаются и иногда реагируют с опозданием, а вероятность «ошибки» и дефолта сильно возрастает по мере движения вниз по рейтинговой шкале (что логично)
НО, на большой статистике за длинный период их оценки вполне надежны и могут быть для нас хорошим "подспорьем" при анализе компаний
Вывод оставил в комментариях 👇🏼
PROFIT_Official
4 февраля
СБЫТОВАЯ АНОМАЛИЯ
Я очень люблю копаться в разном неликвиде, там нет конкуренции в виде крупных ребят, УК, фондов и тд. Много времени трачу на этот кусок рынка, люблю его)
Ранее, как вы заметили, ни разу не позволял себе писать о компаниях 3-4-5 эшелона, но то что сейчас там происходит вынуждает сделать это.
Пост исключительно образовательно-информационный, не ИИР, не ИИС.
————————————————
За последний год $PMSBP вырос на 247,7%.
Что за это время изменилось в компании? — НИЧЕГО.
Выросли сбытовые надбавки? Нет. В 2026 они снизятся. Вырос полезный отпуск? Нет. Может денежная позиция на балансе увеличилась в разы? Нет, наоборот часть лишнего кэша пустили на дивы.
В 2026 году компания заработает в хорошем сценарии максимум 65-70₽ дивиденда на акцию, что даст див доходность 7% на преф от текущих.
‼️ТЕКУЩИЙ P/E — 12,4.
Это космос. Такого не было никогда.
ОТВЕТ ОЧЕНЬ ПРОСТОЙ
Многие увидели здесь тихую гавань со стабильным и растущим по мере инфляции дивидендом.
Люди смотрят в зеркало заднего вида, они не смотрят надбавки, они не думают о том, что последний дивиденд – это во многом раздача кубышки, они идут и покупают почти по 1000₽ рублей. Пока я пишу этот пост акция ушла в очередную планку.
Частные инвесторы покупают не бизнес, а дивидендный поток, причем прошлый. Мы не будем давать этому оценочные суждения, это просто аксиома.
Теперь смотрим сбыт под тикером $VGSB (Волгоградэнергосбыт).
В 2019г после банкротства ООО «Химпром» сбыт получил огромную дебиторскую задолженность перед генерацией и сетями.
Последние 6 лет собственный капитал был глубоко отрицательным, в моменте -7 млрд.
Пока чистые активы были отрицательными компания по уставу не могла платить дивиденды и акции валялись на дне, но в 3 квартале 2025 чистые активы наконец-то вышли в плюс!
Компания генерирует ~2,5 млрд прибыли в год (примерно как и Пермь), стоит при этом всего 6 млрд вместо 36 млрд!)
P/E 2,4 ))
Кэша на балансе по итогам года будет ~3,4 млрд (у Перьми ~3,7 млрд). При этом сбытовые надбавки на 2026 год у Волгограда гораздо выше, а значит скорее всего в этом году он заработает даже больше прибыли чем Пермь.
Причем префы Волгограда сейчас ~14₽, в то время как обычка – 16₽.
Хотя преимущественное право на дивиденды имеют именно префы и заплатить на них дивиденд МЕНЬШЕ, чем на обычку компания не может.
Как только компания догасит задолженность (осталось чуть больше 1 млрд), а может и раньше, сможет тоже платить дивиденды.
Знаете почему на самом деле Пермь стоит так дорого, а Волгоград так дешево?
Да потому что Пермь есть в Т-инвестициях, а Волгограда нет! То есть клиенты крупнейшего брокера в РФ просто технически не могут купить бумагу.
————————————————
ВЫВОДЫ ТАКИЕ:
– ЧИ на РФ рынке абсолютно помешаны на дивидендах, причем смотрят обычно на вчерашние, а не на завтрашние. Я не осуждаю, просто констатирую факт.
– Компании, акции которых не торгуются в Тиньке стоят иногда в разы дешевле.
– В 3 эшелоне куча неэффективностей, рынок медленный, никто не смотрит на отчеты и надбавки, крупных игроков с калькулятором там просто нет и иногда компании могут стоит очень дешево.
Предлагаю после прочтения поста не совершать никаких сделок, а спокойно обдумать эту информацию.
Надеюсь было интересно.
PM
PMSBP
882,8 ₽
-44,72%
PROFIT_Official
30 января
📱 $MBNK (МТС БАНК). КУПИЛ ЭКСИ-БАНК. ЗАЧЕМ?
‼️Новость: МТС Банк купил (https://www.interfax.ru/business/1068969) 99,9% акций Экси-банка. Сумма сделки не раскрывается. МТС-банк косвенно заявил и о последующем присоединении банка.
☝️Месяц назад разбирали МТСБ
Подчеркивается, что покупка ЭКСИ Банка почти никак не повлияет на финрезы банка в краткосрочной перспективе: снижение норматива достаточности капитала Н1.0 МТС Банка будет минимальным, не более −0,1 п.п. на горизонте 2026 года. Тут вся фишка в другом.
В 2024 г. МТСБ совместно с Экси-банком запустил экосистему «МТС деньги». На данный момент выпущено более 4.5 млн карт, по которым более 90% транзакций проходит за периметром экосистемы МТС.
ГРУБО ГОВОРЯ, КУПИЛИ ИНФРАСТРУКТУРУ. На прошлой неделе завершили похожую по смыслу сделку, купили «РНКБ Страхование» - это приобретение собственной страховой лицензии в сегменте non-life. Ранее МТС Банк продавал страховые продукты по агентской схеме. Страховой портфель РНКБ ушел в $VTBR, а инфраструктуру купил МТС Банк, что позволит продавать страховые продукты напрямую с большей маржинальностью. Далее страховая компания будет развиваться под брендом МТС Страхование.
Покупка «Экси-банка» и «РНКБ Страхование» позволит расширить экосистему, увеличить маржинальность и создавать комплексные предложения для своих клиентов, отдачу от этих сделок мы сможем увидеть уже по итогам 2026 года.
ОТВЕТЫ НА КЛЮЧЕВЫЕ ВОПРОСЫ НА ФОТО ВЫШЕ ☝️
––––––––––––––––––––––––––––
Банк по-прежнему стоит 0,4 P/B (капитала), а по ROE последние пару месяцев обгоняет Сбер.
На днях (до 31 января) выйдут данные ЦБ о доходах банков в конце 2025 года.
Будет интересно глянуть.
MB
MBNK
1 384,5 ₽
-27,48%
VT
VTBR
78,09 ₽
-20,5%
PROFIT_Official
30 января
PL
PLZL
2 595 ₽
-57,24%
UG
UGLD
0,76 ₽
-7,69%
SE
SELG
58,86 ₽
-34,86%
PROFIT_Official
30 января
РАЗБОР ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕГО СЕКТОРА. 4 часть. $UGLD $PLZL $SELG
Селигдар – самый сложный актив в секторе.
На публичном рынке Селигдар - самый многослойный и наименее линейный актив. Это единственная компания сектора, в которой золото сочетается с цветными металлами, крупными проектами роста, высокой долговой нагрузкой, сложной корпоративной историей и отсутствием понятной политики распределения денежных потоков.
На уровне операционных результатов золото приносит компании стабильный и постепенно растущий объем добычи. LTM-производство в 2024–2025 годах находится вблизи исторических максимумов, и даже без учета крупных проектов компания выходит на планку около 8 тонн золота в год. На этом фоне компания прогнозирует существенное наращивание добычи к 2030 году за счет проектов роста.
Формально цели звучат как 20 тонн золота к концу десятилетия, что эквивалентно росту в 2,5 раза от текущих уровней.
Ключевым драйвером роста на 2026 год является проект Хвойное, который компания ввела в строй летом 2025 года и ожидаемо даст рост производства на 2,5 тонны в год. А вот другой проет - Кючус, гораздо сложнее.
Это не просто месторождение, а фактически инфраструктурный вызов: посреди золоторудного месторождения течет река. Есть риск, что проект вообще не смогут реализовать, а если и реализуют, добыча будет очень дорогой, как говорят некоторые эксперты отрасли.
Второй вектор развития - цветные металлы через Русолово. Компания планирует нарастить производство олова с текущих 2,5–3 тыс. тонн до 16 тыс. тонн, а также развить медный сегмент. Однако олово и медь в структуре группы - самые проблемные направления. Русолово в 2015–2024 годах практически всегда показывало убыток и только в сильный для олова 2021 год вышла в плюс.
На длинном горизонте бизнес не доказал устойчивую экономическую модель, на что надеется менеджмент наращивая этот сегмент в разы, сложно понять. И главное, а кому вообще продать столько олова?
На рынке капитала Селигдар - компания с самой высокой долговой нагрузкой в секторе. А все почему? Селигдар, как хвастается в презентации, инноватор рынка долга. Выпустил золотые и серебряные облигации прям перед началом взлета цен. Как это работает? Заняли в облигациях 6,6 тонн золота. Должны вернуть 6,6 тонн по текущей цене. А цена выросла в 2+ раза. В итоге номинал долга тоже растет в 2+ раза, как и процентные расходы по нему.
Можно возразить, что и выручка, и EBITDA растет на фоне роста золота. Да, это так, так что золотые облигации бизнес не похоронят, но на растущем цикле золота они отчасти забирают прибыль за счес курсовых переоценок.
Перед нами компания, которая в 2026 году выйдет на 10+ тонн добычи в год, дальнейшее развитие под сомнением, так как есть большие риски, но даже в 2026 году с такой ценой золота, EBITDA сделает иксы. Прибыль тоже будет расти, но не так очевидно, так как растут процентные расходы, курсовые переоценки непредсказуемы. Себестоимость тут аналогично с ЮГК высокая, что делает высокой чувствительность к росту цен на золото.
Как и в ЮГК форвардный мультипликатор 2026 года показывает резкое снижение, намекая на кратный апсайд. Но тут смотрим EV/EBITDA, так как P/E неадекватен из-за курсовых переоценок. Еще одна история с большим потенциалом при хорошем исходе, но большими рисками.
–––––––––––––––––––––––––––––
У меня, если честно, ощущение, что сектор проклят.
Сначала банкротство Петропавловска, где куча миноров потеряли деньги, потом переезд Полиметалла, выкуп Полюса «у своих», отъём ЮГК, неудачный хедж у Селигдара… 😂
Если серьезно, то рисков очень много:
– доп налоги
– перенос сроков по запуску новых проектов и рост CAPEX
– рост себестоимости
– кидок миноров например через национализацию
Даже без учета всего этого, в текущей точке (на пике цикла) я заходить не готов. Это как покупка металлургов или нефтяников в 2024 году, когда цены на сталь и нефть были на хаях.
У меня всё, если было интересно – я очень рад. Спасибо за внимание.
UG
UGLD
0,76 ₽
-7,69%
PL
PLZL
2 595 ₽
-57,24%
SE
SELG
58,86 ₽
-34,86%
PROFIT_Official
30 января
РАЗБОР ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕГО СЕКТОРА. 3 часть. $SELG $UGLD $PLZL
$UGLD
ЮГК - второй по масштабу публичный золотодобытчик в России, и сейчас самая нопределенная история сектора: чувствительная к ценам на золото на фоне высокой себестоимости, капиталоемкая, с проваленными целями после IPO.
В отличие от Полюса, у ЮГК выше операционные затраты, что автоматически делает компанию более чувствительной от цен на золото. При высоком золоте это плюс, так как рычаг операционной прибыли здесь выше.
История роста, заложенная в IPO, была провалена. Изначально ЮГК подавалась как история роста, но компания находилась в постоянном стрессе: остановки добычи, экологические инциденты. В итоге производство золота даже упала, а в последствии компанию изъяли в пользу государства и теперь ищут покупателя.
Теперь после перехода компании в правильные руки могут исчезнуть основные барьеры на уровне регуляторки и добыча наконец-то пойдет в рост. Однако, большой риск остается. Остановка добычи явно была не просто так и в компании, очевидно, накопились нарушения, которые нужно исправлять, что может потребовать капиталовложений. Плюс, мы не можем быть уверены, что цели по добыче, которые нам презентовали, на 100% могут быть исполнены.
Формально, прогноз на 2026 предполагает достаточно сильный год на фоне высоких цен на золото и роста добычи более 20% год к году, вопрос исполнения плана. При старых планах ЮГК должна была выйти к концу десятилетия на производство в районе 20–25 тонн, что нарастило бы добычу почти в 2 раза.
Вдобавок появился новый корпоративный риск. Государство не планирует быть долгосрочным владельцем актива и ищет покупателя. Это ключевой фактор: мы не знаем, кто станет стратегическим собственником, как он будет выстраивать работу с миноритарными акционерами. Именно эта неопределенность объясняет текущий дисконт в акциях.
Моделирование 2026 года при цене золота 5000 $ за унцию и росте производства дает резкий рост выручки и прибыли и очень низкий прогнозный P/E в несколько раз дешевле Полюса.
Отсюда и главная идея: ЮГК - аутсайдер сектора с максимальным “бета” к золоту, но с кучей допущений и рисков.
В итоге получаем интересную для рисковых инвесторов историю. Здесь по сути лотерея, от ее исхода будет зависеть цена актива в будущем, но при хорошем исходе, цена может сделать х2-3 за 1-2 года.
–––––––––––––––––––––––––––––
В следующей части Селигдар и итоги разбора)
SE
SELG
58,56 ₽
-34,53%
UG
UGLD
0,76 ₽
-7,42%
PL
PLZL
2 591,8 ₽
-57,19%
PROFIT_Official
30 января
UG
UGLD
0,76 ₽
-7,48%
SE
SELG
58,38 ₽
-34,33%
PL
PLZL
2 595 ₽
-57,24%
PROFIT_Official
30 января
РАЗБОР ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕГО СЕКТОРА. 2 часть. $PLZL $UGLD $SELG
Смотрим $PLZL
ПОЛЮС: ЛУЧШИЙ АКТИВ СЕКТОРА
Полюс - крупнейший производитель золота в России и один из десяти крупнейших в мире. Компания исторически известна как самый низкозатратный производитель отрасли и владелец уникальной ресурсной базы мирового масштаба.
На уровне себестоимости компания остаётся одним лучшим игроком в мире. Однако, последнее время расходы резко растут: TCC в 1 полугодии 2025 года растет до 653$ после 423 годом ранее. Это обусловлено значительным снижением содержания золота в добываемой руде и ростом расходов на фоне инфляции.
ПРОИЗВОДСТВО ПОЛЮСА НЕ РАСТЁТ.
После пика 2019 года компания вошла в фазу стагнации. В 2023 и 2024 добыча составила около 2,9–3,0 млн унций, а прогноз на 2025 - около 2,55 млн унций. Более того, менеджмент указывает на отсутствие существенного прироста добычи в период 2025–2027 годов: снижение добычи связано с производственным циклом компании.
И здесь важный технический нюанс: в золотодобыче ключевым фактором себестоимости является содержание золота в руде. С 2017 года содержание в добытой руде у Полюса снижается, что объяснимо - добыча на основных активах ведется уже достаточно давно и лучшие по содержанию руды запасы извлечены. В 1П 2025 года содержание упало до 1,2 г/т по сравнению с 1,76 годом ранее.
При этом, на переработку Полюс отправляет самые богатые руды. Для сравнения, содержание золота в переработанной руде составило 1,9 грамма на тонну против 2,18 годом ранее. Это значит, что не вся добытая руда идет в переработку, часть просто уходит в запас из-за низкого содержания золота.
Олимпиада - главный актив Полюса, на которую приходится около половины всего производства группы. Также есть и точки роста, которые буду не только наращивать производство бизнеса, но и замещать снижение содержания золота на текущих активах.
Сухой Лог - это крупнейший проект в отрасли и один из самых крупных неосвоенных золотых проектов мира. При запасах 43,5 млн унций, производительности переработки 34 млн тонн руды в год и ожидаемом среднегодовом производстве 2,3–2,8 млн унций, проект фактически сопоставим с текущей добычей всей группы.
С точки зрения экономики проекта примечательно, что средние содержания там выше текущих уровней Олимпиады. Формально Сухой Лог способен увеличить добычу группы более чем на 70% относительно уровня 2023 года, но на практике, в силу старения Олимпиады, чистый прирост будет ниже. Уже сейчас там идет добыча, но выход на проектную мощность ожидается после 2030 года.
CAPEX оценивается в $6 млрд, проект с льготами по НДПИ и налогу на прибыль на много лет после начала работы.
Кроме Сухого Лога у компании есть ещё две точки роста - Чульбаткан и Чёртово корыто. Это проекты меньшего масштаба: каждый даёт около 0,3 млн унций в год, CAPEX 0,6–1,0 млрд $ и ожидаемый ввод в 2029-2030 году.
В текущих ценах на золото Полюс превращается в бизнес с потенциалом резкого расширения выручки и прибыли. При цене золота в районе 5000 $ за унцию ВЫРУЧКА 2026Г МОЖЕТ ПРЕВЫСИТЬ ₽1,2 ТРЛН, А ОЦЕНКА ~6-7 P/E.
То есть, текущие цены золота уже по большей части сидят в ценах компании, но вот проекты роста еще нет. Если Полюс сможет выйти на целевые 6 млн унций золота в 2030 году, то это будет х2,1 роста производства.
Однако запуск того же Сухого Лога переносится наверное уже лет 5, поэтому сильно на него пока рассчитывать не стоит.
Неизвестные тут - цена на золото, возможные переносы проектов, снижение добычи на текущих месторождениях и рост себестоимости на этом фоне.
–––––––––––––––––––––––––––––
В следующей части ЮГК.
PL
PLZL
2 595 ₽
-57,24%
UG
UGLD
0,76 ₽
-7,47%
SE
SELG
59,11 ₽
-35,14%
PROFIT_Official
30 января
РАЗБОР ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕГО СЕКТОРА. 1 часть. $PLZL $SELG $UGLD
Почему золото удвоилось за последний год? Что с золотодобывающим сектором на Мосбирже? Есть ли идеи?
Разбираемся.
–––––––––––––––––––––––––––––
Золото. На уровне розницы это металл для украшений. На уровне макроэкономики это один из главных металлов для пополнения резервов центральных банков мира.
Именно в этом ключе его и нужно рассматривать, помня, что на текущее ралли в золоте сильно влияет геополитическая напряженность и ПОТЕРЯ ДОВЕРИЯ К ДОЛЛАРУ после того, как США заморозили резервы РФ.
Если смотреть на цену золота в рублях за грамм (на графике средние за год цены), видно, что металл регулярно обгоняет официальную инфляцию и делает с большим запасом. Даже до ралли в золоте, накопленный рост цен в рублях в 1,5-2 раза опережал инфляцию.
При этом если смотреть не накопленный эффект, а динамику по годам, ЗОЛОТО ОЧЕНЬ ВОЛАТИЛЬНО
Тем не менее, с 2014 года было всего 2 года, когда золото в рублях показало падение и то оно было небольшое относительно предыдущего роста.
Россия входит в число крупнейших золотодобывающих стран мира. На публичном рынке, есть три компании: Полюс, Южуралзолото и Селигдар.
⛏Полюс - крупнейший игрок с самой низкой себестоимость в МИРЕ и колоссальной ресурсной базой.
⛏ЮГК - растущий производитель в стрессе на фоне перехода компании из рук в руки.
⛏Селигдар - самый сложный в отрасли актив. Тут и золото, и олово, и медь, и сложный капиталоемкий проект роста в перспективе.
Экономика золотодобычи строится просто на уровне выручки, рынок неконкурентный и продажа золота идет +- по биржевым ценам. Более того, золото недорогой в плане транспортировки товар.
Для понимания, тот же Полюс за 1 полугодие 2025 года произвел около 37 тонн золота. Это небольшие в части транспортировки объемы. Для сравнения, Распадская в 1 полугодии 2025 года произвела 6,4 МИЛЛИОНА ТОНН угольной продукции. То есть, в чистом весе в 173 тысячи раз больше.
А вот дальше возникают расходы, которые в отрасли оцениваются показателям TCC и AISC.
TCC (Total Cash Costs) - это показатель прямых денежных затрат на производство золота. Простыми словами - это стоимость производства 1 унции золота. TCC не включает капитальные затраты, не включает расходы на расширение производств и не учитывает поддерживающие инвестиции.
AISC (All-In Sustaining Costs) - это расширенная метрика, отражающая полную стоимость поддержания существующего уровня добычи. Простыми словами, это TCC и CAPEX, необходимый для поддержания текущего уровня добычи.
Полюс лучший в отрасли по раскрываемости показателей. По динамике TCC с рублях видим, что накопленная инфляция затрат на производство золота у Полюса за 10 лет примерно соответствует официальной инфляции.
Из плюсов отрасли - санкционное давление почти не влияет на продажи и себестоимость бизнеса. То есть, санкции на бизнес почти никак не влияют и ключевые игроки отрасли уже под санкциями США.
‼️Есть и ещё одна интересная сторона сектора - налогообложение. Золото остаётся одной из самых мягко облагаемых ресурсных отраслей России, если учитывать растущий цикл в отрасли.
Ставка НДПИ - 6% с продаж. Дополнительно введена надбавка к НДПИ на золото: 10% от превышения мировой цены над уровнем 1900 долларов за унцию. Это практическая форма прогрессивного налогообложения. А вот налог на прибыль общекорпоративный, хотя в том же секторе СПГ, взимали 34% с экспортеров.
Как видно на графике, из публичных компаний только Полюс растет вместе с ценой золота, а вот ЮГК и Селигдар показали обратную динамику. Это создает впечатление идеи в аутсайдерах…
–––––––––––––––––––––––––––––
В следующих частях рассмотрим каждую компанию, проверим есть ли идея и разберемся, почему Селигдар и ЮГК не растут вместе с ростом золота.
PL
PLZL
2 607,8 ₽
-57,45%
SE
SELG
59,05 ₽
-35,07%
UG
UGLD
0,76 ₽
-7,66%
PROFIT_Official
28 января
$GAZP КАПИТАЛ, $RU000A105QW3 - ИТОГИ ИДЕИ И ПЕРСПЕКТИВЫ
Автор: Кирилл Шалыганов
Друзья, всем привет!
26 декабря размещал пост с идеей в долларовых вечных бондах Газпрома
С момента публикации идеи бумаги выросли на 7,15% + купоны.
Суммарная доходность составила ~8% в долларах за месяц)
Переоценка случилась на фоне повышения ставки купона (8,09% сейчас против 4,6% - рост на 76%!)
ЕСТЬ ЛИ ДАЛЬНЕЙШИЙ ПОТЕНЦИАЛ?
— текущая цена ~95% от номинала в целом близка к справедливой, которая находится в диапазоне от 98 до 99% номинала (см. таблицу к посту)
— оценка справедливой цены была получена исходя из среднего YTM $ бондов Газпрома = 7,8% + премия за «вечность» в диапазоне 0,5%-0,75%
— важно учитывать, что премия за «вечность» может быть фактически выше, чем в моих модельных расчетах, что транслируется в более низкую справедливую цену
Таким образом, нового витка существенного роста цены в этих бондах я уже не жду (по крайней мере в ближайшей перспективе)
Тем не менее, обратите внимание на текущую купонную доходность (отношение купона к рыночной цене), которая составляет 8,64% годовых в долларах
Считаю, что эти бонды могут быть интересны именно в контексте купонного потока в $ + они дают защиту от девальвации, вероятность которой в 2026 году существенно выше 2025 года
Даже если эмитент реализует ближайший call-опцион (26.07.2026, см. таблицу) - это даст доходность ~ 5% за погашение + 4% от купонов, что составляет 9% за пол года или около 18% годовых в $
Если call-опцион не будет реализован - продолжим получать больше 8% текущей купонной доходности + защиту от девальвации - вполне приятно
Альтернатив на рынке с такой $ доходностью в рейтинговой категории «ААА» я не знаю…
ВЫВОД:
Ставка на переоценку курсовой стоимости на фоне изменения купона отыграла себя. Рад за всех, кто воспользовался идеей и заработал вместе с нами!
❗️НО, бумаги по-прежнему интересны своим высоким купонным потоком и защитой от валютного риска несмотря на call-опционы, реализация которых даст доп. доходность за счет 5%-спреда между текущей рыночной ценой и номиналом
Всех кто заработал поздравляю с прибылью, на связи!
GA
GAZP
127,7 ₽
-8,29%
RU
RU000A105QW3
931,18 $
-23,54%
PROFIT_Official
28 января
$SBER ПРЕВРАЩАЕТСЯ В $VTBR: ПОКУПКА 41,9% «ЭЛЕМЕНТА».
Автор: Олег Вдовин
‼️Новость: Сбер закрыл покупку 41,9% ПАО «Элемент» за 27 млрд рублей. Из них 37,6% куплено у АФК «Система», 4,3% у миноритариев. Теперь банк обязан направить оферту по цене не ниже 0,1372 руб. за акцию. Ростех свою долю (41,66%) сохраняет и остаётся в капитале.
☝️Оценен Элемент был недешево, почти 9 P/E по прибыли 2024 года, а в 1 полугодии прибыль даже снижалась, так что по прибыли 2025 года может быть и все 10 P/E.
Элемент контролирует более 50% отечественного производства электронных компонентов, отрасли требуются инвестиции, Сбер приносит капитал, а Система получает кэш для обслуживания дорогого долга.
‼️Сразу после сделки нам заявили о создании (https://www.gazeta.ru/tech/news/2026/01/22/27684379.shtml?ysclid=mkwnukv2r3756579784&utm_auth=false ) ОБЪЕДИНЕННОЙ МИКРОЭЛЕКТРОННОЙ КОМПАНИИ, в развитие которой вложил до 1 ТРЛН руб до 2030 года))
Ничего не напоминает?
ВТБ, который никто не любит и который торгуется по 0,3 капитала плохой как рад потому, что вложил много денег в подобные капиталоёмкие и непрофильные активы, ФАКТИЧЕСКИ ВЫПОЛНЯЯ ГОС. ЦЕЛИ.
В моменте для Сбера такая сделка - капля в море. Но если подобные активы будут накапливаться, баланс Сбера рискует постепенно превращаться в то, что мы сейчас видим в ВТБ - структуру, которую постоянно используют для «придержания» разного рода активов на балансе.
Если таких «Элементов» окажется не один, а двадцать или тридцать, то для Сбера все изменится не в лучшую сторону.
ЧТО ДЕЛАТЬ МИНОРИТАРИЯМ ЭЛЕМЕНТА
Оферта по цене не ниже 0,1372 руб., выбор или выйти по цене, оферты и забыть, или остаться в капитале компании, которая перестаёт быть рыночной историей и превращается скорее в компанию, выполняющую четкую гос. задачу. И я не уверен, что в этой задаче на первом месте стоит прибыль и денежный поток акционеров.
–––––––––––––––––––––––––––
Сбер по-прежнему обладает очень качественным портфелем, но если такие истории будут повторяться, то постепенно он превратится в ВТБ.
Считаю такой риск крайне маловероятным, позу в Сбере не трогаю, даже наоборот недавно увеличил.
Просто рассказываю логику этого риска, мало ли вам интересно)
SB
SBER
303,74 ₽
-1,3%
VT
VTBR
72,96 ₽
-14,91%
PROFIT_Official
23 января
$EUTR - ГЕНИИ ПЕРВИЧКИ?
Автор: Кирилл Шалыганов
Друзья, всем привет!
Пишу для вас заметку по событиям с новым размещением бондов
Вчера было размещение бондов ЕвроТранс, БО-001Р-09 на 2,5 млрд для привлечения ликвидности и погашения уже сегодня выпуска ЕвроТранс, $RU000A105TS5 на 3 млрд
Нормальная рыночная практика - рефинансировать свои долги. Но в чем тут «закавыка»?
В первый же день торгов новый выпуск упал на 10%❗️, что вызвало очевидные вопросы и МЯГКО ГОВОРЯ непонимание у инвесторов
Я сам в размещение не участвовал и мы с Олегом не рекомендовали этого делать - оказались правы
ЧТО ВООБЩЕ СЛУЧИЛОСЬ?
— смотрите объем торгов сегодня: по выпуску прошли колоссальные суммы на вторичном рынке, что вызвало сильное падение цены
— при этом цены других выпусков в целом стоят на месте (самое сильное падение на 1,42% - в том же 8 выпуске, о котором писали ранее и предполагали его продажи в стакан)
Выпуски 5 и 6, которые я сам держу - также на месте
— острожно предполагаю, что движение в 9 выпуске и более сильное падение в 8 связано с продажей в стакан остатков неразмещенной суммы перед завтрашним погашением бондов
Мы давно заметили странные движения по 8 выпуску, связанные с продажей неразмещенного объема в стакан. Сегодня - история повторилась. И главное - КАК!
❗️Тем не менее, призываю не паниковать. Если вы брали выпуск на размещение - не нудно продавать его в стакан на панике, вызывая каскад продаж
❗️Сегодняшние события не связаны с дефолтом или «кончиной» компании уже завтра и носят технический характер пролива стакана
По предварительным данным, по итогам 2025 года финансы в целом в порядке:
✔️ Выручка составила 250 млрд руб. (+34% г/г), EBITDA превысила 24 млрд руб. (+42% г/г), общий показатель «Долг/EBITDA» по итогам 2025 г. – ниже 2,4x. Долговая нагрузка, включая лизинг, снизилась по отношению к 30.09.2025 г. более чем на 500 млн.
✔️ Также отмечу, что в период с 15 января 2026 года Евротранс выкупил по оферте бондов на 191 млн и выплатил все купоны - ликвидность у компании ПОКА есть
Таким образом, погашение 2 выпуска пройдет, в стакан не будут сливаться большие объемы и 9 выпуск потихоньку восстановится - там уже можете продать свои позиции
Всем спасибо! Вот такая не самая позитивная заметка
P.S. Меня удивляет поведение некоторых эмитентов на рынке и упорное желание «закатать» свою репутацию…и вроде бы не самых последних эмитентов по размеру и кредитному качеству…
Как думаете, зачем это делать вот так топорно, провоцировать панику среди инвесторов и самим себе повышать премию к КС?! 🤦♂️
EU
EUTR
147,2 ₽
-90,08%
RU
RU000A105TS5
996,4 ₽
0%
PROFIT_Official
23 января
$SVCB (Совкомбанк). ЗАЧЕМ, КОГДА ЕСТЬ $SBER?
Автор: Олег Вдовин
Главный вопрос, который всех мучает: ПОЧЕМУ БАНК, КОТОРЫЙ ДОЛЖЕН РАСТИ НА СНИЖЕНИИ СТАВКИ – НЕ РАСТЁТ?
Отвечаю: на самом деле растет, но не акции, а финансовые показатели.
☝️На картинке с графиком чистой процентной маржи видно, как резко начала расти маржа после начала цикла снижения КС.
1 квартал 2025 было дно по марже, затем на фоне снижения КС пассивы начали резко дешеветь и привели к росту маржинальности основного бизнеса банка.
Этот процесс будет продолжаться, но для резкого рывка результатов нужно было резкое снижение КС, а мы получили длительный цикл, который не способствует мгновенному изменению в финансах. Поэтому история роста на снижении ставки так растянулась во времени.
Также не забываем, что банк занимается выдачей кредитов, а портфель Совкомбанка всегда был более рисковым, чем у Сбера. В 2025 году резервы были на уровне 2020-2021 года, а вот в 2025 году начался рост стоимости риска. А даже рост стоимости риска на 0,5-0,7% дает дополнительно расход в 15-20 млрд руб., что значительно для банка.
Медленное снижение ставки означает БОЛЕЕ ДЛИТЕЛЬНЫЙ ПЕРИОД ВЫСОКОЙ СТОИМОСТИ ДОЛГА для бизнеса, который кредитует Совкомбанк. Это повышает риски ухудшения качества кредитов и платежной дисциплины, что скорее всего приведет к росту резервов и как в 2025, так и в 2026 году резервы останутся повышенными!
Эти риски отодвигают реализацию идеи во времени и именно они привели к тому, что акции не растут на фоне снижения ставки. Но что в итоге делать? Продавать акции?
Посмотрим на другие метрики:
Несмотря на тяжелый период, банк остается прибыльным, совершает поглощения и растет. Капитал банка на максимуме за все время, а рентабельность в 3 квартале начала восстанавливаться как за счет чисто банковского бизнеса, так и благодаря разовым эффектам.
Активы тоже растут достаточно быстро, особенно благодаря поглощению Хоум-банка. В 2023 году активы выросли на 45%, в 2024 году на 27%, а ЗА 9 МЕС 2025 АКТИВЫ ПРИРОСЛИ НА 6,6%.
В целом, с учетом выплаты дивидендов, Совкомбанк может расти примерно на 15% в год. И это будет быстрее Сбера.
Маржа активов и ROE в неволатильные периоды стабильны, это видно по результатам 2019-2021 года. Выход на аналогичные стабильные показатели - основная идея в Совкомбанке на ближайшие пару лет. Только лишь надо сделать небольшую коррекцию на фоне роста налога на прибыль.
В идеальной среде показатели стабильного банка растут закономерно. На картинке показал, как это могло быть у Совкомбанка и как было в 2019-2021 годах, когда рост бизнеса и маржа были стабильны. А затем началась волатильность показателей. Но рано ил поздно показатели стабилизируются и банк выйдет на рекордные показатели прибыли.
На схеме нормализация указана в 2028 году, но в реальности когда она произойдет, СКАЗАТЬ НЕВОЗМОЖНО. На это повлияет много факторов, которые в пути могут измениться. Например, скорость снижения ставки, рост дефолтности кредитного портфеля, новые налоги на банковский сектор, которые пытаются ввести, но пока их не принимают. Также по пути мы можем получить новые выгодные поглощения, которые дадут буст для роста активов и прибыли.
☝️Я уверен, что ЦБ будет снижать ставку, и даже если снижение будет чисто символическим, например за год с 16% до 15%, маржа банка все равно подрастет. Но я также уверен, что в этом году у банка почти нет шансов показать рекорд по прибыли и уверенно уйти в район 22% ROE, как было в нормальное время. А вот в 2027 году такой шанс есть, в 2028 году этот шанс еще выше.
При оценке 6 P/E в 2028 году Сбер может вырасти на 100%, а Совкомбанк на 173%. С учетом дивидендов Сбер может принести 140%, а Совкомбанк 192-200%.
––––––––––––––––––––––––––––
Я держу и $SBER, и $SVCB
В $SVCB больше рисков и он сильнее покажет себя при снижении ставки, в Сбере меньше рисков, он и расти он так быстро не будет – это аксиома.
У меня всё. Спасибо за внимание.
SV
SVCB
12,65 ₽
-13,95%
SB
SBER
306,82 ₽
-2,29%
PROFIT_Official
20 января
$SFIN – ЧТО У ВАС ЗДЕСЬ ПРОИСХОДИТ?!
Автор: Олег Вдовин (решили подписывать авторство всех постов, чтобы вам было удобно)
В ноябре разбирали последние события в компании.
19/01/26 акция выросла на 32%.
–––––––––––––––––––––––––––
Причины две:
1) Вышел сущ. факт о проведении СД и одни считают, что сейчас продадут долю в ВСК и выплатят дивиденды, вторые считают что сейчас пересмотрят условия выкупа и участвовать смогут все.
Напомню. Сейчас в выкупе по 1256₽ могут участвовать ТОЛЬКО ТЕ, КТО ДЕРЖИТ АКЦИИ С 22.11.2025.
2) $T в 17:30 запретил шорты по бумаге и выпустил новость, что принудительно закроет все шорты.
При этом ранее ещё минуту назад был доступен шорт с 3-м плечом!
☝️РОВНО ТАКАЯ ЖЕ СИТУАЦИЯ БЫЛА С М.ВИДЕО В СЕНТЯБРЕ
Тогда я дал идею на шорт $MVID, которая принесла 20% за пару дней.
Считаю действия НЕКРАСИВОЙ МАНИПУЛЯЦИЕЙ СО СТОРОНЫ РИСКОВИКОВ Т-БАНКА.
Они, видя что в бумагу набилось куча шорта просто запретили ее шортить и объявили о принудительном закрытии шортов, тогда бедные шортисты наперегонки побежали крыть позы.
Брокер мог снижать ставку риска с 3 до 0 постепенно давая людям спокойно выйти!
Теперь про компанию.
Текущая цена акций очень далека от фундаментальной, ПОЛГОДА НАЗАД SFI СТОИЛ 1100₽ С ЕВРОПЛАНОМ, СЕЙЧАС – БЕЗ.
☝️ $LEAS был главным активом, остался «окурок» М-Видео и ВСК, который от силы стоит 40-60 млрд, из которых SFI достанется 50% (20-30 млрд) или 550-780₽ на акцию.
–––––––––––––––––––––––––––
Вы не представляете как мне сейчас хочется шортануть, НО ДЕЛАТЬ ЭТОГО Я НЕ БУДУ!
Причина проста – в моём брокере ровно также могут принудительно закрыть шорты и неизвестно сколько в этот момент будет стоить акция.
Помните, что плечи и шорты – зло, с помощью которых вас разденут рисковики Тинька и кто угодно ещё. Рынок жесткая штука…
SF
SFIN
1 213 ₽
-49,38%
T
T
328,14 ₽
-10,69%
MV
MVID
79,7 ₽
-32,43%
LE
LEAS
644 ₽
+4,07%